قائمة قصص الرعب في السوق في عام 2022 طويلة وتشمل الأسهم والسندات والسندات الحكومية البريطانية والائتمان والعملات المشفرة.
ومع ذلك، فإن أكبر ضحية هذا العام كانت بالتأكيد سمعة البنوك المركزية الكبرى.
في الفترة التي أعقبت ظهور جائحة كورونا وغزو روسيا لأوكرانيا، كانت توقعاتهم بالتضخم بعيدة بشكل مخيف، وكان ردهم على الارتفاع السريع في مستوى الأسعار بطيئًا، وكان “الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي” هو الأبرز. قضية.
كانت الحكمة التقليدية للبنوك المركزية ترى أنه من الضروري “النظر من خلال” صدمات جانب العرض مثل الزيادات في النفط والغاز وإغلاق الموانئ ومصانع أشباه الموصلات لأن تأثيرها على الإنتاج المحتمل كان عابرًا.
ومع ذلك، فمن الواضح أن صدمات العرض والتضخم من عوامل مثل تراجع العولمة ستؤدي إلى انخفاض دائم في الناتج المحتمل. في مثل هذه الظروف، تتمثل مهمة صانعي السياسة النقدية في التشديد بحيث يتماشى الطلب مع القدرة الإنتاجية المنخفضة. كان أحد الدروس المستفادة من تضخم دفع التكلفة في السبعينيات بعد الارتفاع الأول في أسعار النفط هو أن الصدمات من جانب العرض يمكن أيضًا، في لغة البنك المركزي، أن تتسبب في خروج توقعات التضخم عن السيطرة وتنتج تأثيرات الجولة الثانية في أسواق العمل.
قد تعكس أخطاء السياسة النقدية الأخيرة جزئياً فقدان الذاكرة الجماعي للأجيال. عدد قليل جدًا من محافظي البنوك المركزية اليوم يقفون على المتاريس لمحاربة التضخم بعد صدمات النفط في السبعينيات. ليس هناك شك في أن الثقة المفرطة بعد عقود من التضخم المنخفض كانت عاملاً أيضًا. بالنسبة للخطوة الأولية الخجولة من تشديد السياسة، يجب القول بإنصاف أنه من الصعب تقييم فجوة الإنتاج في الوقت الفعلي.
لايل برينارد، نائب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي، يشير إلى سلسلة طويلة من الصدمات لتوريد العمالة والسلع والمدخلات الهامة مثل أشباه الموصلات. وقد أدى هذا إلى عدم وضوح الخطوط الفاصلة بين ما يشكل صدمة مؤقتة والصدمة المستمرة للنتائج المحتملة.
نتيجة لكل هذا، فقدت البنوك المركزية قوتها، وفي الوقت نفسه، فإن تشديد السياسة المتأخر يضر بميزانياتها العمومية، لأن العوائد المتزايدة تتسبب في خسائر فادحة في محافظ السندات الضخمة المكتسبة منذ الأزمة المالية لعام 2007- 2009. لن تقوم جميع البنوك المركزية بالإبلاغ عن هذه الخسائر. هناك تباين كبير في ممارسات إعداد التقارير.
سوف يجادل الكثيرون بأنهم ليسوا مؤسسات هادفة للربح، ولا يمكنهم الإفلاس لأنهم يستطيعون طباعة النقود.
ومع ذلك، قد تكون هناك نقطة تحول، حيث تخشى الأسواق من أن الضعف المالي سيؤدي إلى ارتفاع التضخم أو التضخم المفرط. قد يؤدي التحول إلى وزارات المالية للحصول على رأس المال إلى تقليل الاستقلال الذي احتفظت به البنوك المركزية منذ الأزمة المالية. (هذا لا ينطبق، بالمناسبة، على بنك إنجلترا، الذي سعى وحصل على تعويض من وزارة الخزانة عن الخسائر في الأزمة).
هذه هي حالة عدم اليقين التي تحيط بحالة الاقتصادات المتقدمة لدرجة أن هناك خطر وجود الكثير من المال وقلة المهارة. قد يؤدي الركود في عام 2023 إلى الكشف عن الهشاشة المالية الناتجة عن الفترة الطويلة لأسعار الفائدة المنخفضة للغاية التي بحث فيها المستثمرون عن العائد بغض النظر عن المخاطر.
الافتراض السائد بين محافظي البنوك المركزية هو أنه منذ الأزمة، تعززت الميزانيات العمومية للبنوك، لكن هذا الخطر تحول إلى القطاع المالي غير المصرفي.
هناك بعض الحقيقة في هذا، كما أظهر تراكم الرافعة المالية في نظام المعاشات التقاعدية في المملكة المتحدة في أزمة السندات الحكومية في سبتمبر.
ولكن هناك أيضًا مخاطر كبيرة ومبهمة للغاية خارج الميزانية العمومية في كل من القطاع المالي، سواء المؤسسات المصرفية أو غير المصرفية، لا سيما فيما يتعلق بالديون الدولارية في مقايضات العملات الأجنبية والعقود الآجلة. في بحث أجراه بنك التسويات الدولية، لاحظ كل من كلاوديو بوريو وروبرت ماكولي وباتريك ماكغواير أن الالتزامات المستحقة البالغة 85 تريليون دولار لدفع الدولارات في هذه الأدوات تتجاوز المخزونات بالدولار واتفاقيات إعادة الشراء والأوراق التجارية مجتمعة.
الخصوم، التي ارتفعت بشكل حاد منذ الأزمة المالية، غالبًا ما تكون قصيرة الأجل وغالبًا ما تنطوي على عدم تطابق في الاستحقاق في مؤسسات مثل شركات التأمين وصناديق التقاعد. تؤدي احتياجات التمديد الناتجة إلى ضغوط تمويل بالدولار، كما حدث في الأزمة المالية وفي مارس 2022 في بداية الوباء. لا تظهر التزامات الدفع بالدولار هذه في الميزانيات العمومية وهي مفقودة من إحصاءات الديون القياسية، لذا فإن مجال المشاكل هنا واضح.
في الوقت الحالي، وجهة النظر القياسية للسوق هي أن شعار البنوك المركزية المتمثل في “التشديد لفترة أطول” سيبقي عوائد السندات أعلى والأسهم منخفضة. لكن السؤال الكبير هو ما إذا كانت البنوك المركزية، في حالة حدوث أزمة تمويل، ستشعر بأنها مضطرة مرة أخرى إلى العودة إلى شراء الأصول لدعم الأسواق والمؤسسات المالية، وبالتالي إضعاف موقفها المناهض للتضخم.
مثل هذا التحول من شأنه أن يرقى إلى ة البنك المركزي لنظام رفيع المستوى ؛ في الواقع، العودة إلى السياسة النقدية غير المتكافئة الخطيرة أخلاقياً، والشيء المقلق هو أن كل هذا معقول للغاية.
بقلم جون بلندر، كاتب رأي في الفاينانشيال تايمز.
المصدر Financial Times.